Panorama semanal commodities

Panorama semanal de commodities — semana del 31 de agosto al 4 de septiembre de 2026

Última sesión negociada: viernes 28 de agosto de 2026 Cierre de datos: domingo 30 de agosto de 2026, 21:00 UTC

Resumen ejecutivo

Activo Sesgo Catalizador dominante

☕ Café BAJISTA La tesis de "cosecha brasileña atrasada" murió: Safras al 94% y almacenes llenos. Superávit mundial de 8-10 M sacos. El único contrapeso serio son los stocks certificados en mínimo de 27 años.

🍫 Cacao ALCISTA (táctico) Retraso de 8-10 semanas de la cosecha principal marfileña sobre un mercado con fondos netos cortos y OI −16% en un mes. Squeeze en curso, pero los stocks certificados siguen en máximos de 2 años.

🛢️ Petróleo NEUTRAL con sesgo alcista estructural Déficit físico confirmado (Ormuz cerrado, capacidad ociosa efectiva de 1,09 mb/d) contra el marco de reapertura Irán-Omán. Reunión OPEP+ el domingo 6-sep.

🥇 Oro BAJISTA (táctico) / ALCISTA (estructural) Warsh giró a halcón en Jackson Hole: el mercado descuenta ~57% de probabilidad de subida de tipos el 16-sep. El posicionamiento largo estaba en máximos justo antes del golpe.

El hilo común de la semana: el viernes 4 de septiembre. Ese día se publican simultáneamente las nóminas no agrícolas de agosto (08:30 ET) y el informe COT del CFTC con datos del martes 1-sep (15:30 ET). Los cuatro activos tienen su posicionamiento actual mal medido —el COT vigente corta el martes 25-ago, antes de los movimientos decisivos— y los cuatro se resuelven ese mismo día.

☕ Café — sesgo BAJISTA

Arábica ICE KCZ26 (dic-26): 312,85 c/lb (+1,03% el viernes; −3,04% en la semana, desde 322,65 el 21-ago). Robusta ICE Londres RMX26 (nov-26): 3.529 USD/t (−0,73%; −2,46% en la semana, desde 3.618).

Semana de dos mitades. El arábica marcó máximo de 7,5 meses el martes 25 (345,65 c/lb intradía), se desplomó −3,88% el jueves 27 hasta 309,65 —mínimo de tres semanas y primer cierre por debajo de la media de 20 sesiones desde el 12 de junio— y rebotó levemente el viernes. La narrativa pasó de "cosecha brasileña atrasada" a "cosecha brasileña llegando" en tres sesiones.

Al alza

🔴 Inventarios certificados de arábica en ICE: 223.976 sacos el 28-ago — mínimo de 27 años. Serie confirmada: 228.378 (20-ago) → 227.992 (21-ago) → 226.242 (26-ago) → 224.011 (27-ago) → 223.976 (28-ago). Estructural + táctico. (Barchart)

🔴 El Niño confirmado y fortaleciéndose. NOAA/CPC, 13-ago-2026: El Niño Advisory, >90% de probabilidad de evento muy fuerte en otoño-invierno boreal 2026/27 y 69% de probabilidad de un evento históricamente sin precedentes desde 1950 (RONI ≥ +2,5 °C) en el trimestre oct-dic. Niño-3.4 relativo +1,4 °C; Niño-1+2 +2,9 °C. Estructural — el comodín del trimestre.

🔴 Floradas anticipadas y fragmentadas en Brasil. Al menos 213 fincas de Sul de Minas y Centro-Oeste de MG con floración adelantada (ATeG/Senar-Faemg, 8-jul). Los "chumbinhos" de la florada de junio-agosto competirán con los de la principal de septiembre → caída acentuada y menor productividad 2027/28 (Prof. José D. Alves, UFLA, 29-jul). Estructural: 2027/28 ya es año de bienalidad negativa.

🔴 Colombia en colapso. Producción de julio 1,06 M sacos, −22,6% i.a.; acumulado de 10 meses del año cafetero 10,047 M, −18,9%. Exportaciones de julio 992.000 sacos, −15,2%. Terremoto M7,4 el 13-ago en Caldas y Risaralda, ~¼ de la producción nacional. (FNC vía Comunicaffe)

🔴 Arábica brasileño: exportaciones de julio en mínimo desde 2018 — 1.818.144 sacos, −8,9% i.a.; acumulado ene-jul 14.987.335, −16,6% (Cecafé).

🔴 Robusta es el único componente del balance mundial en contracción: 83,8 M sacos 2026/27, −0,7% i.a., con Indonesia cayendo −1,0 M sacos (−8%) por lluvia excesiva en Sumatra y Java (USDA FAS, Coffee: WMT, 22-jul).

🔴 Riego vietnamita en riesgo declarado. El NCHMF advirtió el 17-jun de escasez de agua de riego en Central Highlands durante toda la estación seca 2026-27. Déficit de lluvia de −20% a −25% vs normal en Dak Lak/Dak Nong (StoneX, 5-jun).

🔴 Real brasileño apreciado ~6,2% en el año (USD/BRL 5,185-5,194 el 28-ago vs 5,51545 al cierre de 2025): encarece el café brasileño en dólares y desincentiva la venta del productor.

🔴 Riesgo de granizo inminente: ciclón extratropical y frente frío entran al Sudeste el martes 1-sep con vientos fuertes y granizo previsto en áreas cafeteras de Minas (Notícias Agrícolas, 28-ago). Táctico — el evento climático de la semana.

A la baja

🟢 NO HUBO HELADAS DAÑINAS EN 2026. Ningún reporte de daño confirmado en café por helada entre junio y agosto. Las alertas del 5-jun y del 18-ago quedaron en pronóstico; las heladas del 22-23 de agosto afectaron trigo y canola en RS y PR, y en el Sudeste se registraron "sem efeitos nocivos às lavouras". Expocacer, 28-jul: "não se fala em geada aqui". La prima de riesgo de helada está desactivada, y esto es una expectativa desinflada, no un daño confirmado. Estructural para lo que resta del año: la ventana de heladas se cierra.

🟢 Producción mundial 2026/27 récord: 189,667 M sacos, +6,0% (+10,8 M). Arábica 105,867 M, +12,1% — récord histórico. Stocks finales mundiales 26,283 M sacos (+1,913 M, segundo año de alza). Exportaciones mundiales de grano 131,410 M sacos, +9,9% — récord. (USDA FAS, 22-jul-2026)

🟢 Brasil 2026/27 récord: 71,9 M sacos, +14% según el USDA (GAIN BR2026-0025, 3-jun); el consenso privado es aún mayor (Safras 75,65 M · StoneX 75,3 M · Rabobank 73,3 M). CONAB, la fuente oficial, da 66,7 M — brecha de ~9 M sacos sin resolver.

🟢 Superávit global 2026/27 de 8,2 M sacos según la encuesta de Reuters del 26-ago (frente a 1,7 M en 2025/26); el consenso StoneX/Marex/Hedgepoint lo sitúa cerca de 10 M, el mayor en seis años.

🟢 Cosecha brasileña cerrando y almacenes llenos. Safras: 94% al 19-ago (arábica 91%); Cooxupé 87,5% al 21-ago; Expocacer 87%. La mayoría de almacenes en Brasil ya no acepta café nuevo, lo que fuerza a vender a los productores que estaban reteniendo. El conilon está 100% cerrado. Este es el catalizador táctico que mató el rally.

🟢 Exportaciones brasileñas de agosto en ritmo récord: 3.334.659 sacos por certificados de origen frente a 2.882.290 en julio, incluida una corrección al alza de +1.141.677 sacos por un error de sistema de Cecafé (StoneX, 27-ago).

🟢 Inventarios certificados de robusta en máximo de 9 meses: 4.943 lotes al 25-ago (≈49.430 t).

🟢 Exportaciones de Vietnam disparadas: ene-jul 2026 1,31 MMT, +21,1% i.a., con un precio medio de exportación de 4.537 USD/t, −19,9% i.a. Vietnam 2026/27 proyectado en récord de 32,5 M sacos (USDA GAIN, 20-may).

🟢 Ninguno de los cuatro ciclones de 2026 tocó el cinturón robusta. Central Highlands intacto tras la tormenta nº1 (jul), Kujira (ago), la tormenta nº4 (21-ago, Golfo de Tonkin) y Narra (24-ago, norte de Vietnam).

🟢 Los aranceles de EE.UU. de 2025 ya no existen. El Tribunal Supremo (Learning Resources v. Trump, 24-1287, 6-3, 20-feb-2026) resolvió que la IEEPA no autoriza aranceles; la CBP cesó el cobro a las 00:01 ET del 24-feb-2026. El café está además exento del Sección 301 sobre Brasil (25%) según el anexo de exenciones del USTR.

Interés abierto y posicionamiento

COT del CFTC — ICE Coffee C (#083731), futuros solos, datos del martes 25-ago-2026 (publicado el viernes 28-ago):

Variable 25-ago 18-ago Cambio

Interés abierto total 160.035 163.299 −3.264 (−2,0%)

Managed Money largos brutos 42.216 41.638 +578

Managed Money cortos brutos 11.028 10.026 +1.002 (+10,0%)

Managed Money neto +31.188 +31.612 −424

No-comercial neto (legacy) +30.472 +30.365 +107

Serie de OI: 164.447 (28-jul) → 168.814 (4-ago) → 173.839 (11-ago, pico) → 163.299 (18-ago) → 160.035 (25-ago). −13.804 lotes (−7,9%) en dos semanas. Máximo de 2026: 213.519 el 9-jun.

Robusta (COT de Londres, I&M Smith): managed money neto largo 29.346 lotes al 18-ago, −20,08% semanal desde 39.559 el 28-jul. El dato al 25-ago se publica mañana lunes 31-ago.

Volumen: de 27.244 lotes (21-ago) a 39.326 (24-ago) y 40.401 (27-ago) en KC — el volumen sube mientras el OI cae, firma clásica de liquidación.

Márgenes ICE: el margen inicial del KC pasó de 5.500 USD/lote a principios de julio a un pico de 21.116 USD el 9-jul, bajó a 10.000 a finales de julio (Sucafina) y Barchart muestra 16.651 USD para KCZ26 al 30-ago. La nueva subida de agosto no está confirmada por aviso oficial de ICE. Márgenes altos = expulsión de participantes pequeños = liquidez fina.

Estructura de curva — arábica: backwardation viva pero aplanando con fuerza. El spread KCZ26–KCH27 pasó de +15,60 c/lb el 25-ago (máximo de contrato) a +11,25 el 27-ago: 435 puntos en dos sesiones. Todos los tramos se aplanaron simultáneamente (H/K +3,50, K/N +2,35), comportamiento típico de un mercado que deja de temer un squeeze de entrega.

Estructura de curva — robusta: contango en el frente, backwardation en diferidos. El RCU26–RCX26 está en −18 USD/t (contango) mientras el X/F sigue en +14. Divergencia coherente con el salto de los inventarios certificados a máximo de 9 meses.

Interpretación. Precio ↓ + OI ↓ = liquidación de largos: bajista pero autolimitado. La composición interna, sin embargo, matiza: hasta el martes 25 los fondos no liquidaron largos (los aumentaron +578) sino que abrieron cortos nuevos (+10,0%), justo en el máximo. La contracción del OI vino del spreading y de los comerciales.

El COT está desfasado y ese es el punto crítico. Su corte (martes 25-ago) coincide exactamente con el máximo de 7,5 meses. En las tres sesiones siguientes el KCZ26 cayó a 309,65 con "venta pesada tanto en flat price como en spreads" (StoneX). Es altamente probable que la liquidación de largos ocurriera después del corte. El COT del viernes 4-sep es la publicación más importante de la semana.

En robusta la señal es más limpiamente bajista: neto largo recortado un 20% en una semana, inventarios en máximo de 9 meses, frente en contango y precio en mínimos de dos meses.

Fechas a vigilar

Día Evento

Lun 31-ago I&M Smith publica el COT de Londres (robusta) al 25-ago — cierra la laguna de posicionamiento

Mar 1-sep ⚠️ Ciclón extratropical y granizo en áreas cafeteras de Minas. Inicio formal de la ventana de floración sep-oct

Mié 2-sep Boletín semanal de cosecha de Cooxupé (87,5% al 21-ago)

Mié/Jue 2-3 sep Safras & Mercado — avance de cosecha (94% al 19-ago)

Toda la semana Stocks certificados ICE diarios: arábica desde 223.976; robusta desde 4.943 lotes

Vie 4-sep, 15:30 ET 🔴 COT del CFTC con datos al 1-sep — debe revelar la liquidación de largos

Vie 4-sep, 08:30 ET Nóminas no agrícolas de EE.UU. — mueve USD/BRL y por tanto la venta del productor brasileño

Fuera de semana 10-sep: ENSO Discussion del CPC · ~10-15 sep: Cecafé agosto · 15-16 sep: COPOM · 16-dic: USDA Coffee WMT · 30-dic: EUDR

Niveles clave

Arábica KCZ26 — Resistencias: 322,15 (cierre del miércoles) · 322,65 (cierre del viernes anterior) · 345,65 (máximo de 7,5 meses). Soportes: 309,65 (cierre del jueves, mínimo de 3 semanas) · ~310 (suelo del rango Sucafina) · ~300 (objetivo Reuters a fin de año) · 231,80 (mínimo de 3 meses, 9-jun). La media de 20 sesiones, recuperada o no, es la primera señal técnica.

Robusta RMX26 — Resistencias: 3.600 · 3.618 · 3.900 (objetivo Reuters). Soportes: 3.529 (mínimo de 2 meses) · 3.522 (cola de la curva).

Spread como nivel operativo: la pérdida del +10,00 c/lb en el KCZ26–KCH27 confirmaría que el mercado abandona definitivamente la tesis del squeeze de diciembre. Volver sobre +13,10 la reactivaría.

🃏 Comodín direccional

La floración brasileña de septiembre-octubre bajo un El Niño que el CPC califica con 69% de probabilidad de ser el más fuerte desde 1950. Es la variable binaria: floración uniforme y con humedad = el superávit récord se confirma y el arábica busca 300 y por debajo; floración abortada o fragmentada = la cosecha 2027/28, ya de bienalidad negativa, se compromete y el mercado reprecia toda la curva diferida. Ojo a la señal intermedia de esta misma semana: el granizo del martes 1-sep en Minas.

🍫 Cacao — sesgo ALCISTA (táctico)

ICE Nueva York CCZ26 (dic-26): 6.648 USD/t (+475, +7,69% el viernes; +10,18% en la semana; +9,23% en el año). ICE Londres CAZ26 (dic-26): 4.859 GBP/t (+374, +8,34%; +12,35% en la semana).

Dos sesiones verticales —jueves 27 +5,87%, viernes 28 +7,69%— sobre un mercado que llevaba semanas consolidando. El máximo del viernes fue 6.687. Precisión importante: el máximo de 52 semanas del CCZ26 es 7.129 (11-sep-2025) y NO fue superado; el contrato sigue un 6,75% por debajo de ese nivel y un 48,6% por debajo del récord histórico de 12.931 USD/t (semana del 16-20 dic-2024).

Al alza

🔴 Retraso de 8-10 semanas de la cosecha principal marfileña — el catalizador. Reuters (Ange Aboa), 26-ago: llegadas semanales esperadas por debajo de 15.000 t en septiembre y por debajo de 25.000 t en octubre; volumen serio no antes de finales de octubre. Táctico y decisivo.

🔴 Costa de Marfil 2026/27: main crop ≤1,4 MMT según el CCC y cinco exportadores (26-ago). Los contadores de mazorcas dan 1,35-1,45 MMT frente a ~1,6 MMT, tras la muerte de más del 20% de flores y cherelles entre mayo y junio por exceso de lluvia y black pod. Campaña completa estimada en 1,8 MMT, −18% desde ~2,2 MMT.

🔴 Ghana 2026/27: 650.000 t, −13% desde 750.000 t, según el conteo de mazorcas de COCOBOD (20-ago).

🔴 El superávit global se está derritiendo. StoneX: 25.000 t (desde 149.000 en abril y 267.000 en enero). Transgraph: 80.000 t (desde 415.000). Hedgepoint: 111.000 t. Sobre una demanda de ~4,75 MMT eso es un margen del 0,5-2,3%: cualquier deterioro adicional en África Occidental lo convierte en déficit. Este es el trade que el mercado empezó a poner en precio el jueves.

🔴 El Niño. Mismo boletín del NOAA/CPC del 13-ago: 69% de probabilidad de un evento históricamente sin precedentes en oct-dic. Estructural.

🔴 Déficit de lluvia en Costa de Marfil, semana del 17-23 ago: Soubré ~2 mm (−12,8 mm vs media de 5 años); Daloa 1,3 mm (−23,3 mm). Riesgo de grano pequeño y cosecha concentrada en nov-ene (Reuters).

🔴 Llegadas semanales a puertos de CIV en desplome: ~3.000 t la semana del 17-23 ago frente a ~10.000 t un año antes (−70%), cuarta o quinta semana consecutiva por debajo.

🔴 Fertilizantes — la señal estructural más grave. El 73% de los agricultores marfileños no ha comprado nada de fertilizante para los dos ciclos siguientes; solo ~2% consiguió todo lo necesario (encuesta HSAT vía Reuters, 28-abr-2026). Causa: falta de liquidez. Agravado por la interrupción del suministro a África Occidental durante el cierre de Ormuz.

🔴 Camerún 2025/26: producción comercializada 247.914 t, −19,9%; exportaciones 125.469 t vs 192.012 t (−34,7%). Ecuador ene-abr: 144.264 t, −18,7% i.a.

🔴 Molienda asiática y en origen sorprendiendo al alza. CAA Q2 224.646 t, +25% i.a. (consenso +9%); Malasia Q2 +29%; molienda en origen de CIV (GEPEX) en julio 60.263 t, +53,3% i.a.

🔴 Riesgo de congestión portuaria. El CCC teme congestión en Abiyán y San Pedro en nov-dic: ~900.000 t a puerto en oct-dic frente a 1,1 MMT en 2025 (−18%), con la EUDR aplicable el 30-dic-2026.

A la baja

🟢 Inventarios certificados de ICE en máximo de 2 años: 3.390.667 sacos (~211.900 t), y siguen subiendo. Serie: ~2,93 M (jun) → 3.375.119 (28-jul) → 3.384.965 (5-ago) → 3.390.667. Matiz importante: el ritmo de acumulación se ha aplanado drásticamente, de +450k sacos en jun-jul a +6k en las últimas semanas.

🟢 Llegadas acumuladas a puertos de CIV: 1,999 MMT (1-oct-25 a 23-ago-26), +20,2% i.a. — el mayor desde 2022/23, frente a una media de 5 años de 1,963 MMT.

🟢 Ghana 2025/26 real: 750.000 t cosechadas, +25,6% desde 597.000 t. Nigeria exportó 16.052 t en julio, +18% i.a.

🟢 Molienda europea en mínimo de seis años. ECA Q2 316.366 t, −4,6% i.a. (consenso −1,5%); H1 2026 642.261 t, −6,3%. La móvil de 12 meses cae a 1.284.084 t desde 1.327.107 (2025) y 1.413.494 (2024).

🟢 Demanda de chocolate en contracción medida. Nielsen vía Barry Callebaut: −5,6% en 9 meses, −4,4% en mar-may 2026. Hershey Q2: precio +12 puntos / volumen-mix −8 puntos, con NA Confectionery en −10 puntos. Mondelez: chocolate en Europa −4,5%. Lindt H1: precio +11,8% / volumen-mix −7,5%, y ya ha anunciado bajadas de precio selectivas en Alemania y Suiza.

🟢 Toda la industria dice en voz alta que el cacao es deflación. Hershey habla de "input cost deflation" y ha reducido su libro de derivados de commodities a la mitad (504,1 M USD vs 973,1 M al 31-dic-25); Mondelez recortó el suyo un 24,6% y declara la estrategia de ser "una compañía menos dependiente del cacao"; Nestlé espera que el margen del segundo semestre se beneficie de costes más bajos de café y cacao.

🟢 Reformulación estructural en marcha. Nestlé lanzó Choco Crossies con ChoViva (mar-26, primera marca mainstream sin cacao); Mars lanzó Balisto con ChoViva (5-may); Döhler adquirió Nukoko (18-jun). Contra-señal: Hershey revirtió a recetas clásicas en Reese's tras la reacción viral.

🟢 Precio al productor en Costa de Marfil: se espera mantener en 1.200 FCFA/kg para 2026/27 (Reuters, 28-ago, cuatro fuentes del sector y dos del Gobierno). El CCC ya tiene vendida ~1,15 MMT a término a precios bajos.

🟢 Pronóstico de refuerzo de lluvia en África centro-occidental desde el viernes 28-ago hasta mediados de la semana siguiente (World Weather Inc.).

Interés abierto y posicionamiento

COT del CFTC — Cocoa ICE Futures U.S. (#073732), futuros solos, datos del martes 25-ago-2026:

Categoría Largos Cortos Neto Cambio semanal

Managed Money 21.931 32.389 −10.458 (NETO CORTO) Largos +523 / Cortos +1.610 / Neto −1.087

No-comercial (legacy) 33.973 41.646 −7.673 −1.952

Swap Dealers 36.364 9.347 +27.017 —

Trayectoria del neto de managed money: −9.371 (18-ago) → −10.458 (25-ago).

Interés abierto: NY 172.846 lotes según el CFTC al 25-ago (−2.515 semanal). La serie diaria da 172.055 al 26-ago, −32.551 (−15,9%) desde el pico de 204.606 del 31-jul. Londres 210.393 lotes, −20.062 (−8,7%) desde 230.455 del 28-jul. (Las dos series de NY no son homogéneas —CFTC semanal frente a serie diaria— y difieren en ~800 lotes; la magnitud de la contracción mensual sí es robusta en ambas.)

Volumen y liquidez: el viernes fue de los días más activos del mes (70.467 lotes en NY, 64.913 en Londres), pero el mercado es estructuralmente estrecho: el 52,9% del turnover de NY y el 65,2% del de Londres son spreads de calendario, la liquidez outright vive en tres vencimientos y el front month de NY está clínicamente muerto (CCU26: 3 lotes el viernes, OI de 227).

Márgenes ICE: subidos el 9-jul a 8.620 USD/lote en NY (+14,9%) y 7.260 GBP/lote en Londres (+27,4%). Sobre los cierres del viernes eso es ~13,0% del nocional en NY y ~14,9% en Londres.

Volatilidad implícita (CCZ26, 75 días a vencimiento): ATM 58,65%, con skew positivo hacia arriba — 61,11% en el strike 7.100 frente a 58,20% en el 6.150. El mercado de opciones paga más por la cola alcista que por la bajista: perfil de riesgo de squeeze, no de miedo a caídas.

Estructura de curva — la pieza más informativa. La curva de NY es "jorobada": contango delantero (Dic26/Mar27 en −134 USD/t) con pico en May-27 (6.821) y backwardation a partir de ahí. Y el contango delantero se amplió durante el rally: −104 (26-ago) → −121 (27-ago) → −134 (28-ago). Londres, igual: contango hasta Mar-27, pico en Mar-27 (4.983).

Interpretación. El COT del martes dejó a los fondos netos cortos en 10.458 lotes con 32.389 cortos brutos, y el deterioro semanal se explica íntegramente por apertura de cortos nuevos (+1.610 frente a +523 en largos). Dos y tres días después llegó el +5,87% y el +7,69%: la noticia fundamental golpeó a un mercado con el posicionamiento especulativo mecánicamente mal colocado, en un libro estrecho (OI −16%), caro de mantener (13-15% del nocional en margen) y con más de la mitad del turnover consumido en rolos. Es el manual del squeeze.

La curva dice qué se está comprando: el contango delantero se amplió y el pico se desplazó a May-27. Se compra riesgo de cosecha 2026/27, no escasez spot — coherente con stocks certificados en máximos de 2 años.

⚠️ La firma del OI de las dos sesiones del rally no está disponible. No se reportó OI diario el 26 ni el 27 de agosto. Sin ese dato no se puede distinguir cobertura de cortos (OI cae, rally frágil) de compra nueva (OI sube, tendencia genuina). El único indicio: la suma de OI por vencimiento de Barchart el 28-ago (173.290) queda ~1.200 lotes por encima del último dato firme, lo que sugeriría que no fue puramente short covering — pero es indicativo, no concluyente.

Fechas a vigilar

Día Evento

Lun 31-ago 🔴 Llegadas semanales a puertos de Costa de Marfil. Si la semana del 24-30 vuelve a salir por debajo de 5.000 t, se confirma que el frenazo no es solo efecto "esperar el precio nuevo"

Lun 31-ago Boletín semanal de clima de Reuters con agricultores de CIV y Ghana. Fin de la intercampaña marfileña y de la campaña 2025/26 de Ghana

Mar 1-sep 🔴 Arranque de la campaña principal 2026/27 en Costa de Marfil y anuncio del precio garantizado. Reuters anticipa 1.200 FCFA/kg sin cambios. Por encima de 1.300 sería sorpresa alcista

Esta semana Anuncio del precio al productor de Ghana (vigente GHS 2.587/bolsa de 64 kg desde el 18-jun). Primer test del nuevo esquema de revisión periódica

Diario Inventarios certificados ICE (3.390.667 sacos): el giro a la baja de esta serie sería la confirmación que falta. Y el OI diario de NY y Londres

Vie 4-sep 🔴 COT del CFTC con datos al 1-sep — el dato decisivo. Si el neto salta de −10.458 a neutral o largo con caída de cortos brutos, el squeeze se consumió. Si los cortos aguantan, queda combustible

Fuera de semana 10-sep: ENSO Discussion · 24-sep: Consejo ECA en Bremen · 15-oct: moliendas Q3 de ECA y CAA · 30-dic: EUDR

Niveles clave

CCZ26 (NY, USD/t) — cierre 6.648. Resistencias: 6.710 (2ª resistencia; el máximo del viernes fue 6.687) · 7.028 · 7.129 (máximo de 52 semanas, 11-sep-2025, a +7,2%). Soportes: 5.854 · 5.691 (media de 20 días, el precio está +16,8% por encima) · 5.536 · 5.352 (media de 50 días). La media de 100 días (4.610) sigue por debajo de la de 200 días (4.745): la estructura de largo plazo aún no ha girado del todo.

CAZ26 (Londres, GBP/t) — cierre 4.859. Resistencias: 4.989 · 5.034 (máximo de 52 semanas) · 5.119. Soportes: 4.616 · 4.373 · 4.243.

Advertencia: los niveles son algorítmicos de Barchart (pivotes + Fibonacci), no research firmado. Los osciladores disponibles (RSI 14 en 57,32) son de la sesión del jueves 27, antes del +7,69%: la lectura real es sustancialmente más alta.

🃏 Comodín direccional

Las llegadas a puertos de Costa de Marfil del lunes 31. Es la variable binaria más limpia de los cuatro activos: si vuelven a salir por debajo de 5.000 t, el retraso de la cosecha deja de ser una previsión de Reuters y pasa a ser un hecho medido, con los fondos todavía netos cortos y el libro estrecho. Si repuntan hacia 10.000 t, el mercado descubre que el retraso era un efecto de calendario —los agricultores esperando el precio garantizado del 1-sep— y el squeeze se deshace tan rápido como se hizo.

🛢️ Petróleo — sesgo NEUTRAL, con estructura alcista y titulares bajistas

Brent ICE octubre-2026: 89,31 USD/bbl (−0,39; −0,43% el viernes; más de −5% en la semana). WTI NYMEX octubre-2026: 83,40 USD/bbl (−0,13; −0,16%; más de −4% en la semana). Diferencial Brent-WTI: 5,91 USD/bbl.

⚠️ Nota de contrato: el Brent de octubre vence el lunes 31 de agosto; a partir del martes 1-sep el activo pasa a ser noviembre-2026. El WTI de octubre vence el 22-sep.

Contexto: el crudo está +32,75% interanual y ha operado en un rango de ~40 USD/bbl en un solo mes (pico de 105 el 23-jul; máximo del año, 126 intradía el 30-abr; mínimo del ciclo, 69 el 2-jul). La guerra cumplió seis meses el 28 de agosto.

Dos correcciones al encuadre habitual: el mercado no está en superávit, está en déficit (1,8 mb/d en el tercer trimestre según la IEA), y el Estrecho de Ormuz sigue efectivamente cerrado —interrupción física confirmada, no prima de riesgo anticipada.

Al alza

🔴 La capacidad ociosa efectiva de la OPEP+ es de 1,09 mb/d, y la de los ocho productores solo 0,07 mb/d (IEA, agosto). No hay colchón. Es el dato estructural más importante del informe.

🔴 Déficit global de 1,8 mb/d en el 3T26, más del doble de los ~800 kb/d estimados en julio (IEA).

🔴 Inventarios globales observados por debajo de 7.900 M bbl, mínimo desde abril de 2025; −410 M bbl desde el inicio de la guerra (−2,7 mb/d). Stocks comerciales OCDE 2.729 mb, −66,5 mb por debajo de la media de 5 años.

🔴 SPR de EE.UU. en 289,7 mb frente a 404,2 mb hace un año (−114,5 mb) — mínimo de cuatro décadas.

🔴 Ormuz sigue cerrado al 28-ago: Qatar prorroga la force majeure en LNG. Flujo por el Estrecho de 4,9 mb/d en el 2T26 frente a 21,6 mb/d en el 4T25 (−77%). Producción del Golfo cerrada: 8,3 mb/d según la IEA (5,5 mb/d de media en julio según la EIA — conflicto de fuentes).

🔴 El bloque de productos es el más tenso del mercado. Destilados en EE.UU.: 103,4 mb, −2,2 mb semanal, −14% vs media de 5 años — el nivel más bajo para esta época del año en registros desde 1982. El crack de diésel del USGC marcó un récord histórico de 102,20 USD/bbl el 17-ago (rango normal 20-30). El crack 3-2-1 de NYMEX, ~72 USD/bbl, máximo histórico. Utilización de refino de EE.UU. al 97,4%: sin margen adicional. Cushing en 22,4 mb, −18,6% i.a.

🔴 Refino ruso por debajo de 4 mb/d (menos del 60% de utilización), mínimo en más de 20 años, tras un récord de 21 ataques con drones en agosto y ≥26 refinerías paradas. Lukoil tiene todas sus grandes refinerías rusas fuera de servicio tras el ataque a NORSI del 26-ago. La prohibición rusa de exportar diésel se extendió hasta el 30-sep.

🔴 Escalada de sanciones: paquete "Operation Economic Outcast" del Tesoro de EE.UU. del 24-ago, ~60 entidades y buques designados, sanciones secundarias ampliadas. Irán publicó el 23-ago una lista negra de 45 buques, incluidos 12 VLCC responsables de más del 15% de las cargas del Golfo, con peajes de hasta 2 M USD por buque.

🔴 Fletes VLCC más del 50% al alza desde principios de julio; TD3C Golfo-China por encima de 520.000 USD/día, máximos desde marzo-abril y, antes de eso, desde 2007-08.

🔴 Bloqueo naval hutí a Arabia Saudí declarado el 20-jul; el VLCC Amzan (Bahri) fue alcanzado a 63 millas al oeste de Yanbu el 24-ago. 19 marineros muertos desde el inicio del conflicto (OMI).

🔴 Negociaciones Rusia-Ucrania en "pausa profunda" (Peskov, 28-ago). Kazajistán recortó su objetivo de 2026 de 99,55 a 96 M t por los ataques al CPC.

A la baja

🟢 Marco Irán-Omán para reabrir Ormuz (25-26 ago) — el driver bajista dominante. Corredor temporal, desminado conjunto y negociación de un corredor permanente, con buques militares excluidos. El crudo cayó tres sesiones seguidas. Táctico y binario.

🟢 Tránsitos por Ormuz de 108-114 en la semana del 17-23 ago (+27-30% semanal), máximo desde el colapso del MoU. Exportaciones del Golfo en 15-16 mb/d, entre 5 y 6 mb/d por encima del mínimo de marzo (estimación de Goldman Sachs, 27-ago).

🟢 CENTCOM declaró despejadas todas las minas navales del Estrecho (Adm. Brad Cooper, 27-ago). Ver advertencias: la industria naviera no lo corrobora.

🟢 La Fed con sesgo de subida. Warsh insinuó en Jackson Hole (28-ago) que los tipos podrían tener que subir; ~57% de probabilidad implícita de alza en septiembre. Fue el segundo motor de la caída del viernes.

🟢 Destrucción de demanda medida en EE.UU.: productos suministrados 20.523 kb/d, −3,0% i.a.; gasolina 8.932 kb/d, −1,1%. Gasolina minorista a 4,085 USD/gal (+29,8% i.a.) y diésel a 5,652 USD/gal (+52,4% i.a.).

🟢 La IEA revisó la demanda mundial de 2026 a −1,6 mb/d (contracción; revisión de −510 kb/d) y proyecta un superávit de ~4,6 mb/d en 2027 con oferta +8,3 mb/d. Estructural, y el argumento bajista más pesado a doce meses vista.

🟢 China débil: PMI oficial en 49,2 en julio, quinto mes en contracción; utilización de refino nacional al 66,3%; teapots de Shandong al 50,5%, mínimo desde 2017. La IEA reporta drenaje de stocks chinos, no acumulación.

🟢 Producción de crudo de EE.UU. en récord: 13,6 mb/d en julio. Y la disciplina de capital del Pérmico se rompe: Diamondback eleva guía a 522+ MBO/d, ConocoPhillips añade equipo en el Delaware, Permian Resources sube guía.

🟢 La OPEP+ completó el desmantelamiento de recortes con +188.000 bpd para septiembre.

🟢 Venezuela en 1,23 mb/d, máximo desde febrero de 2019 (+29,8% en el año).

🟢 Fin de la temporada de conducción: Labor Day el lunes 7 de septiembre.

🟢 Crudo comercial de EE.UU. en 428,9 mb, +1% sobre la media de 5 años — el único agregado de inventarios que no está tenso.

Interés abierto y posicionamiento

COT del CFTC — WTI-Physical NYMEX (#067651), futuros + opciones, datos del martes 25-ago-2026:

Concepto Nivel (lotes) Cambio semanal

Interés abierto 2.482.663 +33.980

Managed Money largos brutos 203.162 +7.531

Managed Money cortos brutos 98.589 +6.993

Managed Money neto +104.573 +538

Managed Money spreading 404.055 +25.800

Ratio largos/cortos 2,06 estable

Solo futuros: OI 1.906.740 (+17.780), neto +84.020 (−3.459). ICE Futures Europe WTI: OI 1.017.205 (−37.442), managed money neto corto en −1.495. OI agregado WTI (NYMEX + ICE Europe): 3.499.868 lotes, −3.462 — prácticamente plano.

Interpretación: ni liquidación de largos ni cortos nuevos, en términos netos. Los gestores añadieron largos (+7.531) y cortos (+6.993) casi a partes iguales; el neto quedó plano (+538). El grueso del aumento del OI (+33.980) lo explica el spreading (+25.800), no posiciones direccionales. El dinero especulativo no está tomando dirección: está operando la curva. Es el perfil típico de un mercado con riesgo de titular bidireccional —reapertura de Ormuz contra escalada— donde nadie quiere exposición direccional neta.

El contexto histórico es lo más accionable. La posición neta de los fondos en crudo estaba en julio en el percentil 1 de todas las semanas desde 2011 (141 M bbl), frente al percentil 78 en gasolina. Con el Brent a ~90 USD y un déficit de 1,8 mb/d, los fondos no están largos de forma masiva. El posicionamiento no es un riesgo de liquidación: si acaso es combustible potencial al alza.

Estructura de curva: backwardation, pero relajándose. El spread de 6 meses del Brent estaba en algo menos de 10 USD/bbl el 19-ago, frente a un pico de ~19 a finales de julio y un récord histórico de 37 el 31-mar. Antes de la guerra, en febrero, era de ~3. La lectura de Kemp: el spread es "consistente con algunos buques transitando el Estrecho pero con flujos muy por debajo de lo normal". El mercado físico sigue tenso pero mejorando en el margen, con roll yield positivo significativo para posiciones largas.

La divergencia curva/posicionamiento es la señal de la semana: la curva señala escasez física real mientras los fondos están en mínimos históricos de exposición larga. Esa divergencia se resuelve con un salto al alza si Ormuz no se reabre, o con una compresión rápida de la backwardation si el marco Irán-Omán se materializa.

Fechas a vigilar

Día Evento Hora ET

Lun 31-ago PMI manufacturero oficial de China (agosto) · Vencimiento del Brent octubre-2026 —

Mar 1-sep PMI Caixin de China · API, inventarios semanales 16:30

Mié 2-sep EIA Weekly Petroleum Status Report. Foco: destilados (103,4 mb) y Cushing (22,4 mb) 10:30

Vie 4-sep Nóminas no agrícolas de agosto · Rig count de Baker Hughes (última: 588 total, 447 petróleo, −5) · COT del CFTC 08:30 / 13:00 / 15:30

Dom 6-sep 🔴 REUNIÓN OPEP+ DE LOS PRODUCTORES DEL RECORTE VOLUNTARIO (confirmada literalmente en el comunicado del 2-ago). Los delegados apuntan a mantener cuotas estables el resto de 2026 y centrar el foco en compensaciones. El comunicado del 2-ago lista siete países, sin los EAU, lo que es consistente con su salida de la OPEP del 28-abr-2026 — pero esa salida no se confirmó en fuente primaria; ver advertencias —

Fuera de semana 7-sep: Labor Day · 9-sep: EIA STEO · 11-sep: IEA OMR y CPI de agosto · 15-16 sep: FOMC · 4-oct: JMMC —

Niveles clave

WTI oct-26 — cerró en 83,40, por debajo de la resistencia de 84,30 tras un intento fallido de romper hacia 85-86. Soporte reciente en la zona de "low-80s", desde la que rebotó a mediados de agosto. Máximo semanal: 87,21 (spot Cushing, 21-ago).

Brent oct-26 — perdió el pivote psicológico de 90. Máximo del año: 126 intradía (30-abr). Mínimo del ciclo post-guerra: 69 (2-jul).

Advertencia: no dispongo de medias móviles, RSI ni niveles de Fibonacci verificados de una fuente fiable de esta semana. La cobertura técnica publicada del crudo es la más pobre de los cuatro activos.

🃏 Comodín direccional

El corredor Irán-Omán. Todo lo demás es ruido comparado con esto. La caída del 5% del viernes fue puramente titular; los fundamentales no se movieron. Si el corredor temporal se materializa y los tránsitos siguen normalizándose, la backwardation de 10 USD se comprime rápido y el Brent busca los 80. Si las conversaciones se rompen —y la industria naviera todavía no cree la declaración de CENTCOM sobre las minas—, un mercado en déficit de 1,8 mb/d, con 1,09 mb/d de capacidad ociosa efectiva y los fondos en el percentil 1 de posicionamiento largo, tiene muy poco que absorber el shock. La asimetría está al alza. Segundo binario, menor pero real: la reunión OPEP+ del domingo 6.

🥇 Oro — sesgo BAJISTA táctico sobre estructura alcista

Futuros COMEX GCZ26 (dic-26): 4.504 USD/oz (−3,2% el viernes, −3,4% en la semana — cuarta peor semana de las 34 de 2026 y ruptura de cinco semanas consecutivas al alza).

Pero el mes fue excelente: +8,8% en agosto, el mejor desde febrero. En el año, +4,0%; interanual, +30%. El máximo histórico, 5.586 USD/oz del 29 de enero de 2026, queda un 19,4% por encima.

⚠️ Convención de precio: circulan cuatro cifras para el mismo viernes (4.504 futuro dic · 4.552 spot intradía Kitco · 4.563 fix LBMA PM · 4.454 spot Trading Economics). Este informe ancla en el settle del GCZ26.

Plata: 66,26 USD/oz. Ratio oro/plata ≈ 68, muy por debajo de su media desde 2021 (81,0) — la plata está cara frente al oro.

Al alza

🔴 El PBoC de China compró 20 t en julio — la mayor compra mensual desde octubre de 2023 — y encadena 21 meses consecutivos, la racha más larga registrada. Reservas en 2.366 t (8% del total). Importaciones netas de oro de China: 764 t en el primer semestre, +138% i.a. Estructural.

🔴 Bancos centrales: 288,9 t en el 2T26, +62% i.a. — récord para cualquier segundo trimestre (WGC). Junio: +51 t netas, con Polonia +19 t, China +15 t. Polonia lleva +82 t en el primer semestre, mayor comprador mundial, con 632 t y objetivo declarado de 700.

🔴 Encuesta de reservas del WGC 2026 (participación récord): 89% espera que suban las reservas globales de oro, 45% —récord— planea aumentar las propias, y 74% prevé menor peso del dólar en cinco años.

🔴 Los ETF volvieron a comprar en julio: +3.000 M USD netos, revirtiendo dos meses de salidas. Tenencias +23 t hasta 4.068 t; AUM 530.000 M USD. Europa +2.000 M, Asia +616 M. En el año, +11.000 M USD. Los ETF chinos sumaron +8 t solo en los doce primeros días de agosto.

🔴 Estrés físico real en COMEX. El oro está en backwardation (el front cotiza 0,39% por encima del siguiente vencimiento) mientras la plata está en contango. Cobertura del COMEX en 34,0%, mínimo de 8 meses y percentil 1, tras un drenaje de inventarios de −23% en cinco meses (36,31 Moz el 8-ene → 27,13 Moz el 27-ago). Londres cotiza con prima sobre COMEX (fix PM +0,73%, fix AM +1,59%).

🔴 Riesgo fiscal de EE.UU. y estrés en el mercado del Tesoro. El bono a 30 años se subastó el 13-ago al 5,216%, máximo del registro; el de 20 años al 5,204% el 19-ago. El 19-ago el Tesoro duplicó por primera vez el tope de recompra de largo plazo, de 2.000 a "al menos 4.000 M USD" por operación, efectivo el 9-sep. Bessent calificó la liquidez del 30 años de "muy pobre". Nota: los buybacks no crean dinero nuevo; no son QE. El dato relevante es que las letras son ya el 22,2% de la deuda negociable, por encima de la banda que recomienda el TBAC.

🔴 Conflicto activo en Oriente Medio, confirmado por la propia Fed. Las actas del FOMC de julio citan "la reciente reescalada del conflicto en Oriente Medio" que "enturbió significativamente las perspectivas de inflación".

🔴 Valoraciones de renta variable en zona de burbuja. Las actas de julio señalan que la prima de riesgo de la renta variable "solo ha estado más baja en la historia reciente durante la burbuja puntocom", con apalancamiento de hedge funds cerca de máximos históricos y préstamos repo y prime brokerage en niveles récord.

A la baja

🟢 Warsh giró halcón en Jackson Hole el 28-ago — el catalizador de la semana. Citó un PCE de 3,7% a 12 meses frente a 4,1% a 6 meses (la inflación se acelera en la ventana corta), señaló que el 54% de los 199 componentes del PCE sube más del 3% i.a. (norma prepandemia: 32%), habló de "65 meses de inflación sostenida y elevada" y remató: "Me costaría describir las condiciones financieras generales como restrictivas."

🟢 El mercado descuenta una SUBIDA, no un recorte: ~57% de probabilidad de +25 pb el 16-sep (frente al 39,9% del 21-ago), lo que llevaría el rango a 3,75-4,00%. Usar la horquilla 56-60%: las fuentes discrepan.

🟢 Las disidencias del FOMC se han invertido a lo largo de 2026. En el FOMC del 29-jul (mantuvo en 3,50-3,75%, voto 9-3), Hammack, Kashkari y Logan querían SUBIR. En enero, las disidencias eran dovish (Miran y Waller querían recortar).

🟢 La crisis de independencia de la Fed se ha resuelto institucionalmente, y eso resta prima de riesgo al oro. Warsh fue confirmado por el Senado el 13-may, juró el 22-may y fue elegido presidente del FOMC por unanimidad, con mandato hasta 2030. El Consejo está completo, sin vacantes. Powell sigue como gobernador en activo y votó con la mayoría en julio; Lisa Cook sigue en el cargo y preside el Comité de Estabilidad Financiera. El "trade de la independencia de la Fed" que llevó el oro a 5.586 en enero está desactivado.

🟢 La inflación de julio sorprendió a la baja. IPC +0,1% m/m, +3,4% i.a.; subyacente +0,2% m/m, +2,5% i.a. IPP 0,0% m/m.

🟢 El oro cotiza con prima del 12,9% sobre su "fair value" de referencia (3.990) y alcanzó niveles muy por encima de su valor de mercado modelizado la semana previa, señal de techo de corto plazo.

🟢 No hay estrés en Londres. Las bóvedas LBMA están en 306,53 Moz (~9.534 t) en julio, +7,5% i.a., máximo desde agosto de 2022, percentil 85. La tensión es un fenómeno del registered de COMEX, no del flotante londinense. La prima de Shanghái está plana (+0,1% sobre el fix PM): sin squeeze chino.

🟢 El 2T fue flojo en demanda privada: ETF −44,8 t; joyería 278,2 t, −17% i.a., mínimo desde la pandemia; producción minera +2%.

🟢 El WGC recortó la demanda oficial del 1T26 de 244 t a 56,5 t. El primer semestre suma 345 t, el más flojo desde 2022, y el WGC prevé 2026 por debajo de 2025. Cualquier análisis anterior al 30-jul que use 244 t está obsoleto.

Interés abierto y posicionamiento

COT del CFTC — oro COMEX, datos del martes 25-ago-2026:

Métrica Valor Cambio semanal

Managed Money neto +144.747 contratos +3.099

Largos brutos 159.819 —

Cortos brutos 15.072 —

Interés abierto total 427.957 —

Es la mayor posición neta larga del dinero gestionado desde septiembre de 2025. Matiz importante: el nivel está en el percentil 70 de su rango histórico —a media tabla, no en extremo—, pero el ritmo de acumulación de los últimos 13 informes está en el percentil 97 de todos los tramos comparables del registro de 20 años, con +16,0% en 30 días. La construcción es rápida, no extrema: queda munición alcista, pero el trade está cada vez más concurrido.

Ni liquidación de largos ni cortos nuevos — todavía. Hasta el martes 25 los especuladores seguían añadiendo largos. Los cortos brutos, en 15.072, están muy comprimidos: apenas un 9,4% de los largos brutos. El lado corto está prácticamente vacío.

⚠️ El punto crítico: el COT está ciego al viernes. La foto es del martes 25, antes del discurso de Warsh. La caída del −3,2% del viernes y el −3,4% de la semana no están recogidos. Con los largos brutos en máximos desde septiembre de 2025 y el lado corto vacío, el posicionamiento estaba máximamente expuesto justo antes del catalizador bajista. Eso configura un riesgo elevado de liquidación de largos en el COT del viernes 4-sep.

Fechas a vigilar

Día Evento Hora ET

Lun 31-ago Sesión normal en EE.UU. (el Labor Day es el 7-sep). Sin publicaciones relevantes —

Mar 1-sep ISM Manufacturero (ago) · JOLTS (jul, consenso 7,39 M) · ponente Fed: Barr 10:00

Mié 2-sep ADP empleo (ago), consenso +39k 08:15

Jue 3-sep ISM Servicios (ago) · peticiones semanales · ponente Fed: Waller 10:00

Vie 4-sep 🔴 NÓMINAS NO AGRÍCOLAS DE AGOSTO (consenso +45k a +90k, dispersión muy amplia; paro 4,2% desde 4,1%) 08:30

Vie 4-sep 🔴 COT del CFTC — primera foto del posicionamiento post-Warsh 15:30

Fuera de semana 10-sep: IPP · 11-sep: IPC de agosto · 15-16 sep: FOMC (decisión el día 16) · 30-sep: PCE de agosto —

El período de silencio del FOMC aún no ha comenzado — por eso hablan Barr y Waller.

Niveles clave

GCZ26 — cierre 4.504. Resistencia inmediata: 4.509 (el precio cerró justo por debajo del inicio de su estructura de soporte). Soporte principal: 4.366. Objetivo alcista citado por la fuente técnica: zona de 4.900. "Fair value" modelizado: 3.990. Máximo histórico: 5.586. Haría falta un −10% adicional (≈4.055) para voltear la parabólica semanal de larga a corta.

La tendencia semanal sigue larga (giró al alza en agosto tras 20 semanas corta), pero los indicadores de consistencia de tendencia están girando a la baja en oro, plata y euro sin haber roto aún su umbral. Lectura: más deslizamiento a corto plazo, sin cambio de tendencia de fondo.

Plata: soporte en 66,98 y luego 62,45.

🃏 Comodín direccional

Las nóminas de agosto del viernes 4, a las 08:30. Con el mercado dividido entre un consenso de +45k y +90k, y con la Fed habiendo desplazado el debate de "cuándo recorta" a "si sube", el dato de empleo es el que decide si el 57% de probabilidad de subida se consolida por encima del 70% o se desinfla. Y siete horas después llega el COT que mide el daño en un posicionamiento que estaba en máximos con el lado corto vacío. Los dos eventos, el mismo día, sobre el activo peor posicionado de los cuatro.

Síntesis: dónde está el combustible

Activo Precio (semana) Interés abierto Firma Lectura

☕ Café arábica ↓ −3,04% ↓ −2,0% sem / −7,9% en dos sem. Precio ↓ + OI ↓ = liquidación de largos Bajista pero autolimitado. El neto largo (+31.188) todavía es grande: queda combustible vendedor. Composición interna: cortos nuevos +10% en el máximo

🍫 Cacao ↑ +10,18% ↓ −15,9% en un mes Precio ↑ + OI ↓ = short covering (firma de las dos sesiones del rally NO disponible) Rally frágil por construcción, pero partía de fondos netos cortos (−10.458) con 32.389 cortos brutos. Aún queda pólvora si el fundamental aguanta

🛢️ Petróleo (WTI) ↓ −4% a −5% ↑ +33.980, pero +25.800 es spreading Sin firma direccional El dinero opera la curva, no la dirección. Neto plano (+538) y posicionamiento en percentil 1 desde 2011: pólvora seca, sin riesgo de liquidación

🥇 Oro ↓ −3,4% 427.957, neto +144.747 (máximo desde sep-2025) Precio ↓ + posicionamiento largo máximo (COT ciego al desplome) El más vulnerable. Largos brutos 159.819 contra 15.072 cortos: el lado corto está vacío y no hay quien recompre en una caída

Recordatorio de marco: el interés abierto no mueve el precio por sí mismo. Indica la calidad y durabilidad del movimiento y dónde está el combustible. Posicionamiento extremo = señal contrarian; posicionamiento limpio = pólvora seca en ambas direcciones.

Hilos comunes

Los cuatro COT están desfasados exactamente igual, y de la peor manera posible. El corte del martes 25 de agosto precede a los movimientos decisivos en los cuatro activos: el máximo de 7,5 meses del café, las dos sesiones verticales del cacao, la caída del 5% del crudo y el desplome del 3,2% del oro. Ningún dato de posicionamiento publicado refleja lo que realmente pasó. El COT del viernes 4 de septiembre es la publicación más importante de la semana para los cuatro.

El Niño es el factor estructural compartido de los dos blandos. El mismo boletín del NOAA/CPC del 13 de agosto —69% de probabilidad de un evento sin precedentes desde 1950 en oct-dic— alimenta la prima de riesgo de la floración brasileña del café y del desarrollo de mazorcas en África Occidental. Es el único factor que puede repreciar simultáneamente ambas curvas diferidas.

Warsh es el factor macro compartido de los dos duros y del real brasileño. Su discurso del viernes movió el crudo, el oro y, vía dólar, la disposición del productor brasileño a vender café. Un dato de empleo fuerte el viernes 4 amplifica el mismo efecto sobre los tres.

Los cuatro mercados tienen libros más estrechos de lo normal. OI del café −7,9% en dos semanas, del cacao −15,9% en un mes, spreading dominando el crudo, y el registered del COMEX en el percentil 1 de cobertura. En cuatro mercados a la vez, los movimientos van a ser más grandes de lo que justifican las noticias que los provoquen.

Divergencias

Café y cacao apuntan en direcciones opuestas pese a compartir riesgo climático: el café tiene un superávit récord confirmado y una cosecha llegando al mercado; el cacao tiene un superávit que se ha reducido de 415.000 a 25.000-111.000 t y una cosecha que no llega. Los stocks certificados cuentan la misma historia invertida: arábica en mínimo de 27 años (alcista), cacao en máximo de 2 años (bajista).

Petróleo y oro divergen en la lectura de Warsh. Para el crudo, un dólar fuerte y tipos altos son un lastre de demanda que se superpone a un déficit físico real; para el oro son el argumento bajista principal, sin contrapeso físico equivalente. Pero el posicionamiento invierte el riesgo: el crudo está en el percentil 1 de exposición larga y el oro en máximos desde septiembre de 2025.

La curva contradice al posicionamiento en tres de los cuatro activos. En crudo, backwardation extrema contra fondos casi ausentes. En cacao, contango delantero ampliándose contra fondos netos cortos. En café, backwardation aplanando contra un neto largo todavía grande. Cuando la estructura física y el papel apuntan en direcciones distintas, la estructura suele tener razón sobre el fondo y el papel sobre las próximas dos semanas.

Advertencias de datos

Lo que no se pudo verificar

Cacao — el hueco más importante del informe: no se reportó interés abierto diario el 26 ni el 27 de agosto. Sin ese dato es imposible confirmar si el rally del +13,6% en dos sesiones fue cobertura de cortos (frágil) o compra nueva (genuino). El indicio disponible apunta a que no fue puramente short covering, pero no es concluyente.

Café: variación YTD del arábica (sin cierre confirmado del 31-dic-2025); volatilidad implícita de las opciones KC; OI aislado del KCZ26 y OI total de robusta; COT de robusta al 25-ago (se publica mañana lunes); confirmación oficial de ICE de la subida de márgenes de agosto.

Petróleo: interés abierto y COT del Brent de ICE (el CFTC no cubre ese contrato); índice OVX de volatilidad implícita; volumen diario; márgenes de CME/ICE; spread diciembre-diciembre; el spread M1-M6 del Brent más reciente verificado es del 19-ago, no del 28. YTD oficial de Brent y WTI (falta el cierre del 31-dic-2025; el proxy disponible sugiere ≈+41%).

Oro: DXY al 28-ago (solo hay el proxy EUR/USD 1,1684 del 21-ago, que implica un dólar ~2,5% más débil frente al euro durante agosto antes del rebote post-Warsh); rendimiento del Tesoro a 10 años nominal y real (TIPS) al cierre del viernes; GVZ; márgenes de CME; volumen medio diario; lease rates y GOFO (no afirmar que haya estrés en tasas de arrendamiento); cotización EFP real (solo hay proxy de base Londres-COMEX).

Cacao: COT de futuros+opciones combinado; COT de Londres (el CFTC no tiene jurisdicción sobre ICE Futures Europe); pronóstico cuantitativo del harmattan (todo lo indexado es de 2023/24-2024/25 y está descartado); previsiones de balance de Marex, Citi y Rabobank. La ICCO movió sus estadísticas a suscripción de pago en 2026, lo que degrada estructuralmente la trazabilidad pública de los balances.

Conflictos entre fuentes señalados, no resueltos en silencio

Precio del crudo del viernes: Reuters 89,31 · Trading Economics 88,29 · Vantage 90,07 · Fortune 90,55 (intradía). Se usa el cierre de Reuters. Rango de ~2 USD que confirma el problema de caché de Trading Economics.

Precio del oro del viernes: cuatro cifras según convención (futuro dic 4.504 · spot intradía 4.552 · fix LBMA PM 4.563 · spot TE 4.454). Trading Economics reportó además una variación semanal de +1,44% cuando la real fue −3,4%: incoherente y descartada.

IEA contra OPEP en demanda 2026: −1,6 mb/d frente a +0,6 mb/d — una brecha de 2,2 mb/d, ambos informes del 12 de agosto. Es la divergencia más grande del año y refleja supuestos opuestos sobre el impacto del cierre de Ormuz.

Estado real de Ormuz: CENTCOM declara todas las minas despejadas (27-ago); la industria naviera no lo corrobora, y el WSJ titula el 25-ago que "EE.UU. dice que el crudo fluye por Ormuz, los rastreadores no lo encuentran". Es el conflicto de fuentes más relevante para el precio de los cuatro activos.

Producción del Golfo cerrada: IEA 8,3 mb/d contra EIA 5,5 mb/d. Probable diferencia crudo/líquidos o media mensual/puntual.

Cosecha brasileña de café 2026/27: CONAB (oficial) 66,7 M sacos · USDA 71,9 M · Rabobank 73,3 M · StoneX 75,3 M · Safras 75,65 M. Brecha de ~9 M sacos sin resolver, y ninguna cifra privada se actualizó públicamente en agosto.

Lluvia en Minas en agosto: Somar (vía Barchart, 24-ago) da 0,6 mm = 11% de la media en la semana al 16-ago; Climatempo (25-ago) dice que agosto cerraría por encima de la media. Probablemente ambas ciertas en secuencia —mitad de mes muy seca, fin de mes lluvioso—, pero la narrativa de precio depende de cuál se cite.

Llegadas a puertos de Costa de Marfil: Barchart repite "2,11 MMT" para dos fechas distintas, cifra aritméticamente incompatible con la serie de 1,996-1,999 MMT de otras fuentes. Se trabaja con 1,999 MMT (+20,2%) y se descarta el 2,11.

Black pod en Costa de Marfil: Barchart atribuye la propagación a "falta de sol", sin fuente; los boletines de Reuters de agosto dicen lo contrario —los periodos soleados ayudaron y el problema es la falta de humedad. Lectura: el daño por black pod está confirmado pero corresponde a mayo-julio; el black pod de agosto es expectativa, no daño verificado.

Probabilidad de subida de tipos en septiembre: 55,7% / 57% / "casi 60%" según fuente, todas del 28-ago. Usar la horquilla 56-60%.

Máximo histórico del oro: 5.586 (29-ene) contra 5.602,22 (28-ene) según fuente. La evidencia indirecta favorece el 29-ene (la plata marcó su máximo ese mismo día).

Racha del PBoC: el propio WGC se contradice entre publicaciones. Bloomberg respalda 21 meses en julio.

Margen ICE del café: Sucafina da 10.000 USD a finales de julio, Barchart 16.651 al 30-ago. Implica una subida en agosto sin aviso oficial localizado.

Composición de la reunión OPEP+ del 6-sep: el comunicado del 2-ago lista siete países, sin los EAU, mientras que la IEA sigue usando el agregado "OPEP-8" para la capacidad ociosa. La salida de los EAU de la OPEP (28-abr-2026, efectiva el 1-may) no se confirmó en fuente primaria. Verificar antes de citar el número de participantes.

Calendario de compensaciones de la OPEP+: el plazo se extendió a fin de 2026, pero la OPEP no ha publicado el calendario actualizado ni la tabla de cuotas por país para septiembre (solo la difunde como imagen).

Fuentes descartadas

Por año incorrecto: aproximadamente veinte artículos sobre heladas brasileñas de 2021, 2024 y 2025 con titulares casi idénticos a los de 2026; todo el material sobre el rally histórico del cacao de 2024-2025; los profit warnings de Barry Callebaut de 2024 y 2025 (URL casi idéntica a la de 2026); un titular de flujos de ETF de oro de agosto de 2025 (5.500 M USD, 3.838 t, AUM 407.000 M) que circula como si fuera de 2026 — las cifras correctas de 2026 son 4.068 t y 530.000 M USD; un análisis de mantenimientos de refino de otoño de Vortexa de 2025; el aviso de márgenes del Coffee C de MarketScreener de noviembre de 2024.

Por contenido generado por IA: cropgpt.ai, allmind.ai, commodity-board.com. ⚠️ Aviso relevante: el informe de FG-INT de agosto de 2026 cita expresamente a CropGPT como fuente, y el artículo de Confectionery Production del 20-ago sobre escasez "catastrófica" de fertilizantes tiene a CropGPT como única fuente. Tratar sus datos no corroborados con cautela.

⚠️ Discrepancia metodológica interna que conviene declarar: el análisis del café descartó CocoaIntel por su descargo de uso de IA (fechado el 18-ago-2026), mientras que el análisis del cacao la utilizó ampliamente para series de OI y volumen. Los datos de OI diario del cacao y las llegadas semanales que proceden exclusivamente de CocoaIntel deben tratarse con el mismo escepticismo. Es el punto más débil del informe.

⚠️ The Vault Report declara que su narrativa está "escrita con asistencia de IA", aunque sus cifras se calculan sobre feeds oficiales de CME, LME, LBMA, CFTC y el Tesoro. Todos los datos de oro que proceden exclusivamente de esta fuente —backwardation COMEX, base Londres-COMEX, inventarios COMEX, bóvedas LBMA, prima de Shanghái, tenencias de GLD, rendimientos de subasta y detalle de las recompras del Tesoro— deben re-verificarse contra CME y LBMA antes de tomar decisiones sobre ellos. El COT del oro sí es contrastable directamente contra el CFTC y es el bloque de mayor confianza.

Trading Economics: confirmada su caché desfasada en dos discrepancias medidas. No se ha usado para ningún precio de referencia, solo para USD/BRL y Selic, y como corroboración direccional.

earningscalls.dev: su recuadro-resumen automático de la llamada de Mondelez contiene cifras falsas (8.200 M USD y BPA 0,65 frente a los 9.355 M y 0,73 ajustado que constan en la SEC). Solo se usaron los segmentos verbatim.

Correcciones de encuadre aplicadas en este informe

El contrato activo del Brent el viernes 28 era octubre-2026, no noviembre; vence el lunes 31 de agosto.

El Labor Day es el lunes 7 de septiembre, no el 31 de agosto: el lunes 31 es sesión normal en EE.UU.

El presidente de la Reserva Federal es Kevin Warsh desde el 22 de mayo de 2026.

Los aranceles de EE.UU. del 50% sobre el café brasileño dejaron de existir el 24 de febrero de 2026 tras la sentencia del Tribunal Supremo sobre la IEEPA. Todo lo que circula sobre "46% a Vietnam" o "10% a Colombia" es de 2025 y está obsoleto. Queda una incertidumbre abierta: el Sección 301 de "trabajo forzoso" del 12,5% plano vigente desde el 24-jul-2026 afecta a Brasil, Vietnam y Colombia; el café verde figura en el anexo de exenciones según la prensa especializada, pero no se pudo leer la partida 0901 en el texto primario. Rango: 0% o 12,5%; escenario probable 0%. Confirmar con despachante antes de fijar precio de importación.

El informe semianual de café del USDA no tuvo edición de junio de 2026: el documento vigente es del 22 de julio y el próximo es el 16 de diciembre.